私募基金运(yùn)作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资(zī)者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券投资基(jī)金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三(sān)十二(èr)条，对私募证券投资基金(jīn)募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初(chū)始募集及存续规模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投(tóu)资(zī)基金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证券基金初(chū)始实缴募集(jí)资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要(yào)求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作指引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案(àn)办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的(de)方式备案的“模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私(sī)募生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金开放申(shēn)赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人(rén)提升(shēng)专(zhuān)业投(tóu)资能(néng)力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人管理的全部(bù)私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于(yú)同一(yī)资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可(kě)的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金或(huò)者金融(róng)机构发(fā)行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)不(bù)再投(tóu)资除公开募集基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的的(de)杠杆融模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗(róng)资工具，不(bù)得为不适(shì)格投(tóu)资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要(yào)求。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方面，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人建立(lì)健全内部(bù)制度(dù)，遵循(xún)投资(zī)者利(lì)益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益(yì)输送。对(duì)量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名等(děng)方面提(tí)出规范要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建立(lì)风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控(kòng)制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持(chí)续建立(lì)健全流动(dòng)性风险监测、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测(cè)试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定(dìng)并持(chí)续更新流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人应当对(duì)投(tóu)资者资金(jīn)来(lái)源(yuán)的(de)合(hé)规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三(sān)方下(xià)达投(tóu)资指令(lìng)或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不得(dé)为金融机(jī)构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货(huò)日报记者表示，综合来(lái)看，私(sī)募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私(sī)募基金相对(duì)其他资(zī)管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资(zī)金方(fāng)的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运营(yíng)和服务(wù)水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利(lì)于行(xíng)业的(de)健康发展，回(huí)归管理本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的(de)整(zhěng)改给予(yǔ)充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业(yè)务(wù)、不符合(hé)最低存续规(guī)模等触及(jí)底线要求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求(qiú)的(de)，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募(mù)集的投资(zī)者要(yào)求设置不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金(jīn)中无固定存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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