5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份(fèn)额总额(é)超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hò22寸是多少厘米u)续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，有(yǒu)望推动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更(gèng)好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的(de)市(shì)值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统(tǒng)计也显示(shì)，一季度(dù)主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化(huà)。22寸是多少厘米”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系(xì)进行改造(zào)，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在(zài)实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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