近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工过程中的关键材(cái)料，公(gōng)司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴福电子第二(èr)大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要(yào)从事从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯(chún)度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客(kè)户(hù)为(wèi)可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客户(hù)外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其(qí)他(tā)行业客户。由(yóu)于(yú)可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)的(de)磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与经营业务(wù)无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业(yè)可比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电子化学(xué)品销售收入(rù)占比持续(xù)提升(shēng)，且公(gōng)司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了(le)产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在(zài)较高(gāo)水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市(shì)公(gōng)司(sī)兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东为国(guó)家集(jí)成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出(chū)的(de)是，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回(huí)购权和随售权存(cún)在可以(yǐ)“复活(huó)”的(de)条件，且(qiě)其中一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电子正中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结(jié)果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合合(hé)信息和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会(huì)批文(wén)，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子(zi)增资(zī)时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大(dà)经(jīng)常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大(dà)经常性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营(yíng)业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子是(shì)控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其(qí)控制的(de)其他(tā)公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度业绩(jì)进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告中表示(shì)，归(guī)母净利(lì)润较上年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今年一(yī)季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述(shù)产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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