近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材(cái)料(liào)，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大(dà)基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客(kè)户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生(shēng)产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接控股股(gǔ)东(dōng)还与第二(èr)大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按(àn)照纯(chún)度(dù)等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等(děng)级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在(zài)生产电子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售(shòu)内容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子(zi)当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行业(yè)客户(hù)。由于可口可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级(jí)实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与(yǔ)经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽(suī)与经营业(yè)务相关(guān)，但由(yóu)于其(qí)性(xìng)质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可(kě)比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的(de)集(jí)成(chéng)电(diàn)路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维(wéi)持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持(chí)有(yǒu)兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)第(dì)二大(dà)股东(dōng)为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较少，但不(bù)是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的(de)合(hé)合信息和(hé)先(xiān)正达(dá)，受理日(rì)期(qī)已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监(jiān)会批(pī)文，也(yě)有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又(yòu)会(huì)演(yǎn)绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联(lián)采购(gòu)主要(yào)系向关(guān)联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材(cái)料(liào)、电力(lì)等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的重大经常性关联(lián)采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业(yè)成本(běn)的比(bǐ)重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制(zhì)的(de)其他公(gōng)司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一(yī)季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团(tuán)在公告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度(dù)末(mò)，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌(diē)至行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在(zài)价(jià)格下跌过(guò)程中，公(gōng)司上述(shù)产品(pǐn)产销量(liàng)同比(bǐ)均出现对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一(yī)样，销量(liàng)数(shù)据不太好找，所以不太好具(jù)体判(pàn)断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警示的(de)决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线交(jiāo)易。

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