金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融(róng)让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处(chù)理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情使得(dé)银(yín)行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(ch云n是哪里的车牌号ū)，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的(de)持(chí)续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé云n是哪里的车牌号)端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利(lì)增(zēng)速低点确(què)认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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