近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从(cóng)而获(huò)得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前(qián)十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多家主权财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资(zī)局一季度增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投(tóu)资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的中国有多少万大军，中国多少万兵力市净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时(shí)增强它(tā)的商业(yè)效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受到关(guān)注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一(yī)个(gè)高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们(men)的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果(guǒ)回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍中国有多少万大军，中国多少万兵力有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永远不(bù)会有百分百的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么(me)？我们(men)学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资(zī)者对国(guó)有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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