调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方(fāng)面近期(qī)成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于(yú)欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及美(měi)国的加息(xī)预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期(qī)缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对(duì)于化工特别(bié)是与之相关(guān)性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调(diào)油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这(zhè)一(yī)现象(xiàng)的原(yuán)因更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行(xíng)情(qíng)使得市(shì)场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大(dà)，调油商提前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)三大球和三小球分别是什么 三大球的起源逻(luó)辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在细节(jié)与(yǔ)节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情(qíng)一触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明(míng)显早于(yú)去年。但我们(men)也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前(qián)到(dào)3月(yuè)就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区(qū)成品油供需(xū)突(tū)然变(biàn)得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘(pán)面也可(kě)以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫(yì)情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长约，今年的出(chū)口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去(qù)年调油(yóu)季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油大概(gài)率仍(réng)将发生(shēng)，但(dàn)是(shì)整体(tǐ)对于(yú)芳烃(tīng)价格的提(tí)振高度将极(jí)大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近期原油库(三大球和三小球分别是什么 三大球的起源kù)存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存(cún)及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临(lín)成品(pǐn)库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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