4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业(yè)新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭(对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么zāo)遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资指标的(de)差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加(jiā)鹰派的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有关》

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