来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民(mín)收入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、I1亿等于多少万CE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的(de)份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨1亿等于多少万>

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回(huí)落。