文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年(nián)末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款(ku随性是什么意思，女人随性是什么意思ǎn)的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月(随性是什么意思，女人随性是什么意思yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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