事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

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　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务，在价格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的(de)中下游(yóu)行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的)制造等部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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