金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次)起不来(lái)，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次货(huò)币政策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济(jì)数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的(de)稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因(yīn)素，物价水平的(de)回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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