文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数到(dào)哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财存款化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的(de)不同在(zài)于理财(cái)市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的(de)又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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