4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(j俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打iāo)化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居(jū)民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能能(néng)否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外(wài俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打)，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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