金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日(rì)上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧(jù)，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何(hé)看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些(xiē)阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格(gé)的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的(de)。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费(fèi)进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来(lái)，受到(dào)世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去(qù)年(nián)底到期影响，国(guó)六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价(jià)格(gé)环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年(nián)同期对比基(jī)数走高(gāo)。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期(qī)等因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去(qù)年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食(shí)品和能(néng)源由于受(shòu)到短期因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会(huì)比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核(hé)心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的(de)原(yuán)因是(shì)服务(wù)需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来(lái)随着服(fú)务消费需求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以来受到世界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有(yǒu)色(sè)价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部(bù)分(fēn)行业产能供给充裕(yù)，但市场需(xū)求相(xiāng)对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价(jià)格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际(jì)输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，部分工业品价格短(duǎn)期(qī)下(xià)行情况还(hái)会延续(xù)。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需(xū)求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发(fā)布的一(yī)季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提(tí)及(jí)通(tōng)缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时(shí)间差(chà)和基数效应有关。我国经济(jì)运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上(shàng)有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身(shēn)有个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提(tí)前还(hái)贷现象，也一定程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去(qù)年国(guó)际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样(yàng)存在(zài)明(míng)显基(jī)数效(xiào)应(yīng)，去年二季(jì)度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)，市场机(jī)制高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思发挥充(chōng)分(fēn)作(zuò)用，经济内生动力也在(zài)增(zēng)强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可能(néng)回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济(jì)总供(gōng)求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需(xū)求(qiú)变化(huà)而变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始(shǐ)修(xiū)复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显示经(jīng)济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻(kè)画的有效(xiào)社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化(huà)领先经济2个季度左右(yòu)的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除(chú)去年(nián)基数(shù)较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活(huó)动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴(bàn)随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前(qián)后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类(lèi)似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留(liú)在银行体系(xì)、而不是非银(yín)金融机(jī)构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信(xìn)用(yòng)派生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自(zì)去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效社(shè)融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效(xiào)信(xìn)用派生对企业行为的(de)支持(chí)已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向(xiàng)制(zhì)造业(yè)，而房(fáng)地(dì)产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报(bào)复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节(jié)效(xiào)应(yīng)”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡超预期的(de)同(tóng)时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号(hào)也在(zài)累积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地产链条修(xiū)复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修(xiū)复出(chū)现(xiàn)一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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