近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们(men)对于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的(de)低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家(jiā)战略(lüè)的(de)同时(shí)增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够(gòu)继(jì)续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年(niánbd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别)，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都(dōu)必(bì)须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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