5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红00后初中学历很丢人吗利ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是(shì)过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的(de)主题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花(huā)精(jīng)力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估00后初中学历很丢人吗”有了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系(xì)之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业(yè)00后初中学历很丢人吗社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提(tí)升企(qǐ)业内在(zài)价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合(hé)理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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