2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新(xīn)能源的(de)重(zhòng)点领域(yù)，光伏设(shè)备行业(yè)备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下(xià)，上市(shì)企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院的(de)数据显(xiǎn)示，光伏设备产(chǎn)业链(liàn)盈利参(cān)差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润(rùn)结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企(qǐ)业(yè)总体(tǐ)利润贡献度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价(jià)格下行预期增加(jiā)，结合对企业经营数据变(biàn)化的分析，可(kě)以看出(chū)：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于中下(xià)游企业来说意味(wèi)着原材料成本得到(dào)控制，利于企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成(chéng)企(qǐ)业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略(lüè)”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能源重要方(fāng)向的(de)光(guāng)伏设备，市(shì)场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶(fú)持背后(hòu)，与之同(tóng)步的是(shì)上市企业经(jīng)营规模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方(fāng)面(miàn)来看(kàn)，根据国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以(yǐ)上(shàng)增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业(yè)实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公(gōng)司(sī)在去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池(chí)处于供不(bù)应求的(de)状(zhuàng)态，年(nián)内累计实现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业归母(mǔ)净利润增速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)净利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差(chà)不齐，上(shàng)游硅(guī)料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业(yè)毛(máo)利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是(shì)源(yuán)于供不应(yīng)求背景(jǐng)下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形(xíng)容其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来(lái)看，硅(guī)片(piàn)价格(gé)依然处(chù)于(yú)高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨(jù)额订(dìng)单(dān)，提前完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部企(qǐ)业代表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受(shòu)益于多晶硅产能(néng)缺(quē)口(kǒu)，相关产品夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022持续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带(dài)动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进入(rù)壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业(yè)容易形成规模(mó)效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平(píng)均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源(yuán)2022年(nián)归母净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利(lì)润就(jiù)增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业(yè)2022年总共实现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游(yóu)两大板(bǎn)块(kuài)平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉及光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言(yán)，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业(yè)平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司盈利(lì)情况(kuàng)。上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本(běn)持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光(guāng)伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市(shì)公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企业隆(lóng)基(jī)绿能(néng)毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协(xié)鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器(qì)板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上。公(gōng)司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设(shè)备全(quán)球(qiú)累计装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变(biàn)器(qì)在全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转速度(dù)放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利(lì)能(néng)力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行(xíng)业写照，而自2022下半(bàn)年硅(guī)料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单(dān)晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金(jīn)属工业协会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数(shù)据也可看出(chū)硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022存货周转率数(shù)据发(fā)现(xiàn)，无(wú)论是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源(yuán)为例(lì)，2022年一季(jì)度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面(miàn)，在清(qīng)理库存(cún)的阶段下(xià)，硅片(piàn)价(jià)格还有(yǒu)进(jìn)一步下行空间。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对中下(xià)游板块，将能较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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