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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1科长相当于什么级别？％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

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　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料(liào)链条(tiáo)科长相当于什么级别？尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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