金融(róng)界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一(yī)种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过(guò)程又带来(lái)银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数据(jù)发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认(rèn)定(dìng)，其标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏(piān)好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多(duō)与有效需(xū)求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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