5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的(de)大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募(mù)基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地(dì)方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也(yě)非常吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会(huì)。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè阿富汗是哪一年灭亡的)估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动阿富汗是哪一年灭亡的(dòng)型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合(hé)国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以(yǐ)使用。

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