大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下(xià)令(lìng)军队进(jìn)入最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南(nán)通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天(tiān)下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚军队的战(zhàn)备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态与(yǔ)科(kē)索沃(wò)局势骤然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警(jǐng)察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行(xíng)政大楼。目前(qián)兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃(wò)是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后(hòu)由联合(hé)国托管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方面宣布(bù)独立(lì)，塞尔维亚(yà)始终坚持对科(kē)索沃拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这一数据创年内新(xīn)高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日(rì)，美国商务(wù)部最新(xīn)数(shù)据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱(ài)通胀指标——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物(wù)价指数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经(jīng)济周期(qī)相关的通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处(chù)于(yú)1985年以来的最(zuì)高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易(yì)商周五(wǔ)加大(dà)了对(duì)美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续(xù)加息的押注，数(shù)据公布后，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上(shàng)将基(jī)准利率目(mù)标(biāo)区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们(men)最(zuì)终(zhōng)承认(rèn)，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他们预计在(zài)2024年之前(qián)不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通(tōng)胀数(shù)据(jù)、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了(le)今(jīn)年降息的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的(de)会议可能会(huì)考虑加息25个(gè)基点。市场(chǎng)预(yù)计(jì)联邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品(pǐn)市场预计基准(zhǔn)利率届时将(jiāng)降至3％说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工板块(kuài)整体走势(shì)偏弱(ruò)，油(yóu)化工与煤化工板块略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日报记者观察到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅度，还是下(xià)行斜率(lǜ)，均大(dà)于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原(yuán)油(yóu)下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤(méi)炭的(de)品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货(huò)能(néng)源首席(xí)分析师高明宇(yǔ)解释(shì)说(shuō)，终端产品这一分化的根源(yuán)还是(shì)原料(liào)端表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机在期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来(lái)看，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产(chǎn)油成本(běn)、美(měi)国收储(chǔ)目标价位，在(zài)美国(guó)页岩油非常规(guī)能源产(chǎn)量(liàng)增(zēng)速持续不达预(yù)期的情况(kuàng)下，以沙(shā)特和俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给(gěi)约(yuē)束的兑现，在(zài)能(néng)源品(pǐn)的下(xià)行趋势中(zhōng)原油的成本(běn)支撑、供应减量率先发(fā)生(shēng)，价(jià)格也率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远高于(yú)国(guó)内三(sān)西主(zhǔ)产区动(dòng)力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全(quán)行(xíng)业利润丰厚的(de)情况下供应有增无(wú)减，宽(kuān)松的(de)供需(xū)面持续(xù)带动产业链各环(huán)节(jié)累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价(jià)格整体便处于(yú说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？)震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期(qī)货(huò)分(fēn)析(xī)师刘书源表示，相(xiāng)较(jiào)于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言(yán)，本(běn)周持(chí)续(xù)走(zǒu)弱未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分院负(fù)责人(rén)夏(xià)聪聪(cōng)解释说，煤化(huà)工市(shì)场缺乏利好驱(qū)动，消息(xī)面无利好刺(cì)激，导致行情持续(xù)低迷(mí)。国内煤炭市场(chǎng)供应存在(zài)保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货(huò)源充(chōng)裕，今年受到天气(qì)因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速或(huò)放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下(xià)调可能，成本(běn)端难以(yǐ)提(tí)供有力支(zhī)撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳，高温(wēn)雨季部分区域(yù)需求受(shòu)到影响。需求处(chù)于季节性淡季，下游用煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续(xù)走弱也与宏观需(xū)求弱势以及自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投(tóu)放周(zhōu)期(qī)有关(guān)。

　　“根据(jù)前(qián)期调研(yán)，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端(duān)工(gōng)厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并(bìng)未(wèi)重启，所以终端产品的需求(qiú)并没有因(yīn)疫(yì)情解封(fēng)后，出现显著恢(huī)复(fù)。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速(sù)下跌，导致煤化(huà)工品种的估(gū)值中(zhōng)枢不(bù)断下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的(de)大幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游均弱化(huà)，尽管成本端松动(dòng)，但(dàn)煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期(qī)货价(jià)格创2020年10月份以来新低，现货价(jià)格同(tóng)步走(zǒu)低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端，利(lì)润修复(fù)过(guò)程中止。“今(jīn)年以来(lái)，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不(bù)景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下(xià)新(xīn)低，部分(fēn)地(dì)区现货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有(yǒu)随着煤(méi)价回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤(yóu)其是单(dān)一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较(jiào)大，且部分(fēn)内地(dì)企业(yè)有(yǒu)传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车(chē)或者降负(fù)的消息，后续值得持续关注(zhù)这一(yī)问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为(wèi)，短期，煤化(huà)工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前(qián)几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素的产能(néng)不(bù)断扩(kuò)张，当前(qián)下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较低(dī)水平，从而(ér)开启倒逼上游降负或(huò)者去产能的(de)阶段，后续(xù)大概(gài)率(lǜ)是一个产能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤(méi)化(huà)工能否走出偏弱周期(qī)主要(yào)取决于需求的恢(huī)复情况，下(xià)半(bàn)年(nián)部分品(pǐn)种面临较大(dà)投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口货源的(de)冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存(cún)在(zài)上(shàng)涨，也表现为长期下跌(diē)后的反弹，而不(bù)是行情的(de)反转。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能(néng)性依然较大(dà)

　　采访中记者了解到(dào)，近期能(néng)源(yuán)化工（尤其是油化工(gōng)）板块(kuài)较为强势(shì)主要还是(shì)基于原料端(duān)的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基(jī)本面(miàn)收紧的(de)前景(jǐng)提振(zhèn)油价上涨，带动油(yóu)化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多(duō)数下(xià)跌的行情中，原油(yóu)尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判(pàn)陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导人会(huì)议上(shàng)承诺将加大(dà)力(lì)度打击(jī)俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口价(jià)格上限的行为都对于油(yóu)价起到提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表示，从(cóng)基本(běn)面来看(kàn)，下半年全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求(qiú)复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美国(guó)即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成(chéng)本端带动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较强的关键原因还是在(zài)于原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预(yù)期大幅下(xià)降，主要源自原油(yóu)进口的(de)大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著增长的(de)需求；包括汽油和精炼(liàn)油在内的成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也(yě)环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上(shàng)考虑进一步(bù)减产，叠加(jiā)美(měi)国的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原油平(píng)衡(héng)表(biǎo)。但在美国(guó)债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的不(bù)确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市(shì)场需关(guān)注美(měi)国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分(fēn)析师(shī)陆甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被(bèi)市(shì)场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成(chéng)本将基本(běn)维持(chí)5月(yuè)平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平(píng)均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经(jīng)从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然(rán)油价也有下跌，但由于聚(jù)乙(yǐ)烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利润(rùn)反而出(chū)现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应(yīng)端的(de)利好已进入兑(duì)现期。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成品油发运船(chuán)期中(zhōng)有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油出口仍未恢(huī)复(fù)，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙(shā)特能源部长再次对原(yuán)油市(shì)场做空者发出(chū)警告，面(miàn)对欧美银行业危机和美国债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判带来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次(cì)减产的(de)小(xiǎo)概率事件(jiàn)发(fā)生，二季(jì)度起(qǐ)的基(jī)准去库(kù)预期仍将为(wèi)原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现(xiàn)中，油制强于煤(méi)制的可能性(xìng)依然较(jiào)大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上(shàng)，目(mù)前国(guó)内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行(xíng)的(de)趋势依然存(cún)在。原油方面(miàn)，夏季(jì)是(shì)成品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本(běn)端强(qiáng)弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明(míng)宇看来(lái)，在(zài)国内动力煤市场中下(xià)游库存有效去化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑(duì)现(xiàn)减量预期(qī)之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍(réng)然有望延续。

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