错一个题就往阴里装一支笔

　　一、“中(zhōng)特估”投资(zī)范式之一：低估值(zhí)、高分红

　　低估值、高分(fēn)红，是包括能源链、“一带(dài)一路”和运营商在内的“中(zhōng)特(tè)估”方向(xiàng)最鲜明的共同(tóng)特征：1）截至2022年底，能(néng)源(yuán)链、“一带一路”和运营商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而即便经历年初以来(lái)的大(dà)幅上涨后，当前(qián)这些板块估值(zhí)仍处于历史平(píng)均水平附近(jìn)。2）与(yǔ)此同时，能源链、“一带一(yī)路”和运营商股(gǔ)息率显著(zhù)高于(yú)市场整体(tǐ)，较(jiào)高的分红也成为其进(jìn)可攻、退可(kě)守的重要支撑。

　　二(èr)、“中特估”投资(zī)范(fàn)式之二：政策的持(chí)续支撑(chēng)和(hé)催化

　　政策持续支撑和催(cuī)化，成为(wèi)“中特(tè)估”中“一带一路”和运营(yíng)商板块修复的重要驱动(dòng)。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一(yī)带一路”十周(zhōu)年之际，从沙伊和解、中俄深化合作联合声明、中巴联合声明(míng)等，以及后续5月(yuè)召开在即的第三届“一带一路”国(guó)际合作高峰论坛，“一带一路”相关利(lì)好不断，板(bǎn)块行(xíng)情(qíng)得到催化(huà)。

　　2）运营商：去年10月以来，数字(zì)经济(jì)上升(shēng)为国家战(zhàn)略(lüè)，相(xiāng)关政策密集出台。今年国务院改组又(yòu)新设(shè)国家数据局。运营商作为“数字经(jīng)济”的基础设(shè)施，持续得到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修(xiū)复预期

　　2023年中国(guó)复苏+人民币升(shēng)值的(de)全年宏观主(zhǔ)线驱动盈利能力(lì)修复，带动能(néng)源(yuán)链整体性上涨。1）能源产业链作(zuò)为原材(cái)料高度依赖海(hǎi)外供(gōng)应、同时(shí)下游需求基本集中在(zài)国内(nèi)市场的方(fāng)向之一，将充分受益于人(rén)民(mín)币升(shēng)值(zhí)的宏观趋势(shì)。2）中国经济复苏，下游(yóu)领(lǐng)域需求预期(qī)回暖，能源产业链(liàn)尤其是行业龙头盈利已在修复(fù)。

　　四、沿着三条投(tóu)资范式，“中特估”重点关(guān)注(zhù)哪些方向？

　　除(chú)了(le)能源链、“一带一路”和运营商(shāng)等之外，当前我们(men)建议关(guān)注机械(xiè)（造船）、交运（公路(lù)、铁(tiě)路、港口）、大型银行等细(xì)分方向。

　　1）机械(xiè)（造(zào)船）：船(chuán)舶制(zhì)造业作为国家重点支持的(de)战略(lüè)性产业之一，近年来经历了(le)行业(yè)调(diào)整和产能过剩的(de)困境(jìng错一个题就往阴里装一支笔)，但近期板块景气已在改善：一(yī)方面，随着(zhe)全球航运市场(chǎng)需(xū)求(qiú)正在增长，带(dài)来包括(kuò)化学(xué)品船与成品油轮船的订单大幅提(tí)升(shēng)。另一方(fāng)面，国企(qǐ)改革推动造(zào)船企业(yè)重组整(zhěng)合和产(chǎn)能优化之下，国内船舶制造业已在逐步(bù)实现结构调(diào)整和产(chǎn)能优化。

　　2）交运（公路、铁(tiě)路、港口）：五一期间各项数据(jù)恢(huī)复良好。业(yè)绩确定性强，承诺高(gāo)分红，类债属(shǔ)性突出。经济(jì)增速下行，高速(sù)公路、铁路、港口资产稳健性凸显，业绩成长及确定性较高。同时近(jìn)几年，高(gāo)速公路及铁路(lù)板块(kuài)上市公司更加注重投资(zī)人回报，多家公司发(fā)布(bù)股东(dōng)回报计划，大幅提(tí)高(gāo)分红比例以(yǐ)及(jí)承(chéng)诺(nuò)未来几年高分红水(shuǐ)平，给(gěi)投资人带来确定(dìng)性的高股息回报。

　　3）大(dà)型银行：经济复苏大背景下融资(zī)需(xū)求回暖，基(jī)本(běn)面有支撑，板块估值(zhí)也具备修(xiū)复空间。2023年以来，信贷需求(qiú)连续(xù)三(sān)个月超(chāo)预期回暖，在(zài)稳增长和(hé)扩(kuò)投资的政策基调下，后(hòu)续信贷、社融仍有望平稳增长(zhǎng)。此外，作为业绩(jì)稳定且高(gāo)分红的(de)板(bǎn)块(kuài)，当前银行PB估值(zhí)处于2016年以来11.6％的较低位置，修复空间较大。

　　风险提(tí)示

　　关(guān)注经济数据波动(dòng)，政策超(chāo)预期(qī)收紧，美联储超预期加息(xī)等。

　　来源(yuán)：兴(xīng)证(zhèng)策略(lüè)

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