4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回张大大到底是什么来头(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)张大大到底是什么来头济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显》

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