4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点<100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米/p>

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到(dào)集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至(zhì)今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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