来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yō诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子u)势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)一产业(yè)增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业(yè)产能持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着(诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加(jiā)和(hé)对(duì)流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利(lì)益(yì)受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落(luò)。

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