5月13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年(nián)一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报(bào)的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是(shì)因(yīn)为新一轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具(jù)以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估(gū)的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变(bi蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗àn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一(yī)个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如(rú)医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司(sī)在(zài)加大(dà)投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的(de)具(jù)有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是(shì)简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也(yě)非常重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的认(rèn)可(kě)和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估(gū)值(zhí)体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的估值方式要(yào)充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人(rén)股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的(de)积(jī)极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的(de)量化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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