金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之下市场庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款率开始庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思下降(jiàng庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思)，到今年(nián)一(yī)季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出(chū)现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的(de)量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度(dù)均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈利能(néng)力(lì)修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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