金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资(zī)者是(shì)地方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约(yuē)情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方(fāng)式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的(de)优(yōu)势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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