文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)营业(yè)收(shōu)入(rù)累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利没带罩子让捏了一节课感受润增速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利(lì)润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽(qì)车制造业(yè)当月利(lì)润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速(sù)相(xiāng)对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制没带罩子让捏了一节课感受(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下导致的(de)内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平(píng)，联系(xì)人罗丹

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