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第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是(shì)什(shén)么(me)？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.3第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发24px;'>第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发5％。而目(mù)前部(bù)分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的(de)协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％（规定上限为 1.55％），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％的比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是(shì)<第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发/strong>M2同(tóng)比超过(guò)市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业(yè)银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％、 0.6％。