事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？>

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于(yú)目(mù)前(qián)存(cún)款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与客(kè)户(hù)签订(dìng)协议，约(yuē)定结算(suàn)账户(hù)的每(měi)日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每(měi)日余额(é)低(dī)于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计(jì)息(xī)，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知(繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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