金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复(fù)苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的(de)加(jiā)息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要(yào)逐季(j安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介ì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数(shù)据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居(jū)民资(zī)产负债表(biǎo)的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优(yōu)化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居(jū)民与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期(qī)在(zài)经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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