核(hé)心观(guān)点:在当前经济恢复(fù)的不确(què)定性下，高股息(xī)策略有望以其确定的股息(xī)收入和较高(gāo)的安全边际(jì)为投资者提供不(bù)错的收益。而基本面稳健，分红(hóng)率高而稳(wěn)定，估值处于(yú)历(lì)史低位，银行(xíng)板块将成(chéng)为高股(gǔ)息策略的理(lǐ)想增配板块(kuài)。

　　高股息策略(lüè)是以股息率为投资要素，选择(zé)股息率较高的股票并长期(qī)持(chí)有的(de)投(tóu)资策略。高(gāo)股息率一方面(miàn)意味着(zhe)公(gōng)司(sī)有较高(gāo)的股利(lì)支付(fù)率，投资者每年可以获得较高(gāo)的股(gǔ)利(lì)收入作为绝对(duì)收(shōu)益(yì)，另(lìng)一方面意味(wèi)着公司估(gū)值较低，因此具(jù)备一定的(de)安(ān)全边(biān)际，而且(qiě)投资(zī)的成本相对较(jiào)低，长期持有还可以(yǐ)节税。从(cóng)历史表现(xiàn)上来(lái)看(kàn)，高(gāo)股息策(cè)略(lüè)的安全性(xìng)较(jiào)高，在市场下行阶段(duàn)更加抗跌，防御性(xìng)更强。从(cóng)当前(qián)宏观经(jīng)济的角度来看，疫情三年后(hòu)经济恢复仍然(rán)有较大的(de)不确定性；从大类(lèi)资产的投(tóu)资(zī)收益来看，目前可投(tóu)资(zī)的资产不多，收益率在下行。因此以银行板块为代表的高股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想要取得较(jiào)好的收益就需要(yào)满足(zú)以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个条件：1）在分子部分也(yě)就是股息(xī)端需(xū)要有一贯较高而(ér)且稳定的(de)分红率；2）有稳定(dìng)股息的(de)前提就是行业基本面(miàn)需要稳定；3）在分母部分(fēn)也就是(shì)股价端估值低，因此安全边际(jì)比(bǐ)较高，下降空间(jiān)有限，波动性(xìng)较(jiào)低(dī)；4）公司最好有一定(dìng)的成长性，股价有进一步提升(shēng)的可能

　　而(ér)银行板(bǎn)块恰好(hǎo)满足以上条件(jiàn)：1）上市银行过(guò)去三年的(de)现金(jīn)分红率整体都在(zài)24％以上，其(qí)中大行最高，其次是股份行和城(chéng)商行，农商行相对低(dī)一些。2）银行高分红的背后也(yě)离不开(kāi)经营(yíng)业绩的稳定。从(cóng)2023年一季度来看，上市银行整体营(yíng)收同比+0.6％，在一季度集中迎来资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价的情况(kuàng)下能够保(bǎo)持正(zhèng)增殊为不易。上市(shì)银行整(zhěng)体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营收，拨(bō)备与税(shuì)收优(yōu)惠共同贡献利润释放。预计随着(zhe)大行重(zhòng)定价的压力(lì)过去(qù)以及二(èr)三(sān)季度农(nóng)商行小(xiǎo)微(wēi)投(tóu)放旺(wàng)季(jì)的到来，资产端(duān)收(shōu)益(yì)率将会逐步企稳，而中小银行存款利率的下行和理财资金赎回的趋缓也会(huì)使得负债成池子为什么被封杀本有望进一(yī)步下行，净息(xī)差预计会在下半年(nián)提(tí)升。资产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)银行板块处(chù)于历史较优水平(píng)，上市银行不良率继续环(huán)比下降，基本(běn)处在2014年来历史低位(wèi)，拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)维持在(zài)245％的(de)高位(wèi)。3）目(mù)前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块(kuài)中最(zuì)低的。而从2010年到现在的历史数据(jù)来看，银行板(bǎn)块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于(yú)比较低的(de)水平。因(yīn)此银行(xíng)板块的配置安全边际和(hé)性价比较好，作为低(dī)且稳定(dìng)的分母也保证了(le)其比较(jiào)高的股(gǔ)息率。4）银(yín)行(xíng)板(bǎn)块作为“国资含量”比较高的(de)板块，从去年底开始监管开始提出中特(tè)估(gū)后有比较不错(cuò)的表现，国资持股(gǔ)比例和(hé)今年(nián)以(yǐ)来(lái)的涨(zhǎng)幅(fú)也有43％的正相关性，中特估有望为投资者(zhě)带来除稳定股(gǔ)息收益外(wài)的附加(jiā)资本(běn)利得。

　　风险提示事件：经(jīng)济下滑超池子为什么被封杀预期(qī)，经济恢复不(bù)及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰(tài)证券研究所研(yán)究报告：《银行板(bǎn)块与高股息(xī)策略：稳定收益的溢价》

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