4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造(zào)业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通(tōng)胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对(duì)市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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