来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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