金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低(d汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点ī)，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国(guó)经过(guò)对债务(wù)风险的分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民(mín)端复苏(sū)低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位(wè汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点i)且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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