文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月紫菜是不是海鲜居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理紫菜是不是海鲜财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还(hái)贷力(lì)度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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