5月(yuè)13日，年(nián)内首只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上报(bào)的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资(zī)价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōn抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思g)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基(jī)本(běn)面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个(gè)股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在(zài)一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专门的股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财(cái)务(wù)导抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的(de)认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明(míng)确(què)该体系(xì)的(de)框架是(shì)第(dì)一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市(shì)场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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