金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业也开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(r特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任ùn)正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下(xià)市(shì)场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利于股价上涨(zh特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任ǎng)，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资(zī)者对于地(dì)产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游(yóu)的(de)很多行业的(de)债务风(fēng)险已经(jīng)解决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银(yín)行的估(gū)值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关注率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点(diǎn)确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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