公募基金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见(jiàn)的(de)托管人(rén)结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出(chū)也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是最早出(chū)现也(yě)是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟的基(jī)金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报(bào)的(de)交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券(quàn)的(de)优(yōu)点，同时资(zī)金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足(zú)各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进入更加成(chéng)熟(shú)和(hé)高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带(dài)来(lái)的(de)优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo不拘于时句式类型，不拘于时句式还原)易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博道(dào)基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回(huí)都(dōu)通过券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归(guī)结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司(sī)资(zī)金(jīn)账户，仍(réng)然(rán)存放(fà不拘于时句式类型，不拘于时句式还原ng)在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理，资(zī)金(jīn)划拨(bō)时(shí)间受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于明确各方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例(lì)。取决(jué)于(yú)投资(zī)组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务还涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部(bù)对这一业(yè)务进行了(le)探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时(shí)激发(fā)银行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该模式会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效(xiào)率改善及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持(chí)续推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于(yú)中小(xiǎo)基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式(shì)保有(yǒu)量会(huì)更稳定一(yī)些，对(duì)于(yú)托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司(sī)会(huì)受益于这一发(fā)展变化。

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