原本被(bèi)视为(wèi)极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年一(yī)季(jì)度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望(wàng)其项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的(de)一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济增长的(de)主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在(zài)进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本(běn)都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着(zhe)国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业(yè)仍然会(huì)面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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