调油逻辑提振成本价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一(yī风味发酵乳是不是酸奶)。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于(yú)两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别是与之相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的(de)调(diào)油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调油商提前(qián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生(shēng)，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即(jí)发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(h风味发酵乳是不是酸奶uá)融(róng)融(róng)达期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需(xū)突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期(qī)待(dài)，然而有了(le)去年(nián)二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚(yà)美(měi)套利利润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国(guó)工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出(chū)口(kǒu)量已达(dá)去(qù)年调(diào)油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低(dī)位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的不(bù)确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出(chū)现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通(tōng)货(huò)源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存(cún)攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现在还(hái)没有真正进(jìn)入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以及美联储(chǔ)加(jiā)息背(bèi)景下，成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)的成色(sè)或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将(jiāng)回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上(shàng)的(de)驱动或较乏力(lì)。

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