近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存(cún)储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也(yě)无意间透(tòu)露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事(shì)湿电子(zi)化学品业(yè)务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫(liú)酸的同(tóng)时会(huì)产(chǎn)生(shēng)部分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品除(chú)销售给(gěi)集(jí)成电路(lù)行业、显示(shì)面板行业(yè)客(kè)户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐公司、化(huà)工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合食(shí)品(pǐn)级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前(qián)期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗(wù)所合伙人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公司(sī)发生的与经营业(yè)务(wù)无直接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的(de)同行业(yè)可(kě)比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路(lù)用湿(shī)电子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时(shí)调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有多少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东为(wèi)上市(shì)公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随(suí)售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还(hái)是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日(rì)期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联(lián)采购主要(yào)系向关联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材料、电力(lì)等能(néng)源以(yǐ)及建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑工程服务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要(yào)原材料的(de)关联采购占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务及(jí)应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示(shì)，归(guī)母净(jìng)利润较上(shàng)年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是受(shòu)市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市(shì)场价格持(chí)续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学(xué)品，即公司(sī)湿电子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易兴发(fā)集团(tuán)可(kě)转债(zhài)构成短(duǎn)线交易(yì)。

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