文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费和购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力(lì)度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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