4月(yuè)美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容t="华泰 | 宏观：非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206376.jpg">

　　非农新(xīn)增(zēng)就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务(wù)新(xīn)增就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联(lián)储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计(jì)联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前景存(cún)在(zài)较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美(měi)国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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