公募基金(jīn)交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证(zhèng)放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)E放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受TF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动(dòng)券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的(de)与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受(hù)无(wú)需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完(wán)成(chéng)，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度(dù)上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突(tū)破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过(guò)往的(de)结算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产品资金不(bù)是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实(shí)现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付、新(xīn)股(gǔ)新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司(sī)内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对(duì)该模式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提(tí)高服(fú)务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基(jī)金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基(jī)金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)相关人(rén)士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结(jié)模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式的(de)发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的(de)边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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