调油逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来(lái)看，两品种的币值是什么意思，硬币的币值是什么意思(de)表(biǎo)现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于(yú)8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退(tuì)的预(yù)期(qī)再(zài)起(qǐ)。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期(qī)回补前期缺口后继(jì)续下行，对(duì)于(yú)化工特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求(qiú)的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一(yī)现(xiàn)象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳烃美(měi)亚价差(chà)处于(yú)往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情一触(chù)即发，而经历过去年(nián)的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价(jià)差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们也看(币值是什么意币值是什么意思，硬币的币值是什么意思思，硬币的币值是什么意思kàn)到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘(pái)徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油(yóu)逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融(róng)融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出(chū)口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配(pèi)，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去年(nián)二(èr)季度调(diào)油(yóu)需求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国(guó)工厂签订了长约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际(jì)油(yóu)价波(bō)动(dòng)加剧(jù)，近(jìn)期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油裂(liè)解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下(xià)游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是现(xiàn)在还没(méi)有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预(yù)期以及(jí)美联(lián)储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原(yuán)油的价差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着(zhe)主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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