4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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