近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴福(fú)电子公(gōng)布(bù)科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间透露了(le)一个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股(gǔ)股东还与第(dì)二大股东有可复活的(de)对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条比较(jiào)少见，即在(zài)兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事(shì)从事(shì)湿(shī)电子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产(chǎn)生部分食品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第(dì)二(èr)大(dà)客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福(fú)电子当年食(shí)品级磷酸(suān)的(de)主营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸(suān)产品除(chú)销(xiāo)售给集成电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个(gè)看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比(bǐ)如(rú)兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所合伙人对记(jì)者(zhě)表示(shì)，非经常性损益是指公司发(fā)生(shēng)的(de)与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现(xiàn)众多(duō)集成(chéng)电路客户的产品认(rèn)证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿电子化(huà)学(xué)品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部(bù)分产(chǎn)品原材料价(jià)格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了产(chǎn)品销售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还(hái)有多少上升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其(qí)直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东为国家(jiā)集成电路(lù)基金二期，持(chí)股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集(jí)成电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随(suí)售权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比如(rú)，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交(jiāo)所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期(qī)已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿(yì)元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电力等能(néng)源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关(guān)联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部(bù)分(fēn)主(zhǔ)要原材(cái)料的(de)关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是(shì)控在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范(fàn)围内(nèi)唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在(zài)申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公告(gào)中(zhōng)表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自(zì)2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在(zài)今(jīn)年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度(dù)末，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下(xià)跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中谈(tán)及湿电子(zi)化学(xué)品，即公司湿(shī)电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩(jì)具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易。

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